《2013年第4季度中國對外投資報告》主報告之證券投資部分
中國外匯儲備投資的狀況與收益

王永中

中國對外證券投資集中于美元資產(chǎn)。中國持有的美國證券資產(chǎn)繼續(xù)維持信用等級高、期限長的特征。2013年11月末，中國持有AAA信用等級的美國國債和機構(gòu)債券的價值高達(dá)15289億美元，占證券持有總額的82.8%，而股票、企業(yè)債券等高收益的資產(chǎn)的比例分別為15.9%、1.3%。中國持有的美國長期債券資產(chǎn)規(guī)模達(dá)15488億美元，占持有的美元證券資產(chǎn)總量的83.8%，而短期美國國債的比重僅為0.2%。這一期限結(jié)構(gòu)使得中國持有的美元證券資產(chǎn)特別易遭受美國利率風(fēng)險的不利沖擊。美聯(lián)儲退出量化寬松政策將會對中國持有美國長期債券資產(chǎn)的市場價格構(gòu)成較大的負(fù)面影響。

2013年，一個頗為引人矚目的現(xiàn)象是中國開始增持美國機構(gòu)債券。這是全球金融危機以來中國持續(xù)大舉拋售機構(gòu)債券后首度選擇增持。這與美國實體經(jīng)濟的恢復(fù)和房地產(chǎn)市場的反彈，以及房利美和房地美的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤狀況顯著改善相關(guān)。

2013年12月，中國一定幅度的減持美國長期國債并小幅增持短期國債，可能是對美聯(lián)儲
逐步退出量化寬松政策所作出的一種反應(yīng)。因為美聯(lián)儲退出量寬將會導(dǎo)致美國國債的收益率上升和市場價格下跌，而長期國債所遭受的價格負(fù)面沖擊程度將顯著大于短期國債。

2013年，中國外匯儲備中的美元資產(chǎn)投資收益率由2012年的2.79%大幅升至5.63%，主要應(yīng)歸咎于股票收益率由13.28%飆升至27.40%、較大幅度增持股票資產(chǎn)、債券資產(chǎn)收益率普遍上升。2005年以來，中國外匯儲備資產(chǎn)的平均收益率為3.53%，高于中國總境外資產(chǎn)的年均收益率3.00%，反映了中國對外直接投資、對外貸款的回報率較低。中國投資公司的年平均投資收益為5.02%，明顯高于中國的外匯儲備和境外資產(chǎn)的收益水平，但顯著低于挪威主權(quán)財富基金——政府全球養(yǎng)老基金6.9%的收益水平。

2012年，中國外匯儲備的最優(yōu)規(guī)模為15291億美元，過剩的外匯儲備額高達(dá)17825億美元。為提高外匯儲備的投資收益，中國巨額過剩外匯儲備可通過如下途徑予以運用：新設(shè)養(yǎng)老主權(quán)財富基金；增資中國投資公司；顯著增加國家外匯管理局風(fēng)險性投資組合的資產(chǎn)規(guī)模；發(fā)放外匯儲備委托貸款；鼓勵企業(yè)和個人開展對外投資。
 
一、中國投資美元證券資產(chǎn)狀況
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二、中國主權(quán)財富對外投資的收益率測算
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三、中國外匯儲備的充足性估計
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（IIS簡介：國際投資研究系列（International Investment Studies）是中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所國際投資研究室的研究成果。該室的主要研究領(lǐng)域包括跨境直接投資、跨境間接投資、外匯儲備投資、國家風(fēng)險、國際收支平衡表與國際投資頭寸表等。國際投資室的成員為張明、王永中、張金杰、李國學(xué)、潘圓圓、韓冰與王碧珺，定期參加國際投資室學(xué)術(shù)討論和報告寫作的成員還包括姚枝仲、肖立晟、王宇哲、高蓓、陳博、劉潔與徐以升。我們的主要產(chǎn)品包括：中國跨境資本流動季度報告、中國對外投資季度報告、國家風(fēng)險報告、工作論文與財經(jīng)評論等。）

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