貨幣政策前瞻性指引的國際實踐及對中國的啟示 

匡可可 張明 

一、什么是前瞻性指引？ 

       美國次貸危機爆發(fā)后，前瞻性指引（Forward Guidance）作為美聯(lián)儲非常規(guī)貨幣政策的重要組成部分，受到了各方的廣泛關(guān)注。從本質(zhì)上來說，前瞻性指引是央行通過與公眾的溝通來管理市場預(yù)期的一種工具。狹義的前瞻性指引是指央行聲明中有關(guān)未來政策利率走勢的承諾。廣義的前瞻性指引則包括了中央銀行提供的與未來貨幣政策行為（主要是政策利率）相關(guān)的所有信息,例如央行發(fā)布的未來政策利率預(yù)測。 

       前瞻性指引不是一個全新概念。自上世紀90年代起，有些發(fā)達國家央行就開始通過對利率政策進行定性描述的方式來與公眾溝通。新西蘭和挪威等實施通貨膨脹目標(biāo)制的國家還會定期發(fā)布對未來政策利率路徑的預(yù)測。但前瞻性指引受到關(guān)注的主要原因，是它在利率降至零下限從而導(dǎo)致常規(guī)貨幣政策失效時，能夠發(fā)揮的再寬松作用。上世紀90年代后期，日本經(jīng)濟陷入衰退并面臨持續(xù)通縮壓力，日本央行首次在零利率條件下采用前瞻性指引，宣布“將在通縮壓力消除之前維持零利率政策”。然而，當(dāng)時面臨零利率下限問題的國家還不算多。直到本輪全球金融危機爆發(fā)后，主要發(fā)達國家普遍面臨零利率下限困境，美聯(lián)儲和歐央行等主要發(fā)達國家央行都紛紛將前瞻性指引正式納入其貨幣政策框架。 

二、前瞻性指引的作用原理 

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三、前瞻性指引的主要類別 

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四、實施前瞻性指引的國際經(jīng)驗 

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五、對中國貨幣政策的啟示 

       雖然目前中國并不存在零利率下限問題，但這并不意味著前瞻性指引不能為我所用。影子銀行體系的蓬勃發(fā)展以及商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的急劇擴張，導(dǎo)致傳統(tǒng)意義上數(shù)量型調(diào)控手段的有效性明顯降低。隨著利率市場化進程的不斷深入，建立健全基準利率調(diào)控框架、強化價格型調(diào)控和貨幣政策傳導(dǎo)機制，已成為必然趨勢。而在價格型貨幣政策調(diào)控模式下，前瞻性指引作為被發(fā)達國家廣泛運用的管理市場預(yù)期的有效工具，值得中國央行借鑒。 

       首先，中國央行可以考慮通過前瞻性指引來增強對中長期利率的控制。...... 

       其次，對前瞻性指引的使用有助于降低金融市場波動性。...... 

       再次，從短期來看，中國央行可以首先實施一些較短期限的開放式指引或狀態(tài)類指引。...... 

（作者單位：中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所） 

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